2009合約看跌至470元/噸附近

　　自3月末4月初開始，鄭煤價(jià)格連續(xù)大跌，2005合約逼近500元/噸整數(shù)位，創(chuàng)2017年6月以來新低。2月至上周五，2005合約累計(jì)跌幅為7.14%，CCI5500大卡跌幅為7.31%。無論從市場(chǎng)橫向?qū)Ρ冗€是產(chǎn)業(yè)鏈的縱向?qū)Ρ葋砜?，?dòng)力煤價(jià)格都有下跌空間。

　　2—3月跌幅較小

　　自新冠肺炎疫情全球暴發(fā)以來，大宗商品價(jià)格持續(xù)下行。WTI原油自1月下旬至上周五，下跌幅度達(dá)46.75%，布油跌幅達(dá)42.78%；LME銅跌幅達(dá)到18.24%。春節(jié)以后，國內(nèi)能源化工和基本金屬亦出現(xiàn)大幅下挫，自2月3日開市至4月3日收盤，原油下跌36.61%，甲醇下跌27.05%，塑料下跌16.8%，橡膠下跌22.22%，玻璃下跌16.06%，滬銅下跌16.85%，滬鋁下跌17.23%，滬鋅下跌14.13%，滬鎳下跌12%。但是，黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的螺紋鋼僅下跌4.06%，鐵礦石跌0.38%，動(dòng)力煤7%左右的跌幅僅為基本金屬和能化品種的一半左右，各品種間走勢(shì)形成了鮮明的對(duì)比。

　　在疫情肆虐、經(jīng)濟(jì)承壓的背景下，各大商品均面臨價(jià)值重沽的壓力。能源化工受原油大跌影響，迅速完成重估；基本金屬則與國際接軌，對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)及時(shí)；黑色產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿絿鴥?nèi)強(qiáng)基建預(yù)期的刺激，以及市場(chǎng)相對(duì)封閉，價(jià)值重估動(dòng)作比較緩慢。動(dòng)力煤方面，由于供應(yīng)未出現(xiàn)過剩現(xiàn)象，價(jià)值重估同樣緩慢。盡管近期原油市場(chǎng)有企穩(wěn)反彈跡象，但在疫情影響下，市場(chǎng)低迷狀態(tài)仍將持續(xù)，反彈高度相對(duì)有限。因此，對(duì)比能化產(chǎn)業(yè)鏈其他品種和動(dòng)力煤價(jià)格跌幅，筆者保守估計(jì)動(dòng)力煤期貨有5%以上的補(bǔ)跌空間。

　　上游利潤遭壓縮

　　煤炭行業(yè)利潤的縮減壓力主要來自兩方面：一是消費(fèi)大頭火力發(fā)電企業(yè)用煤需求不足，二是化工品價(jià)格大跌倒逼煤炭企業(yè)降價(jià)。

　　疫情導(dǎo)致電廠需求不足，同時(shí)隨著枯水期結(jié)束，包括水電在內(nèi)的新能源電力替代效應(yīng)將增強(qiáng)。1—2月，全社會(huì)用電量同比減少7.77%。一季度，六大電廠累計(jì)耗煤4652.9萬噸，同比減少17.2%。截至3月底，六大電廠日耗僅維持在56萬噸的水平，較去年同期減少約17.6%。預(yù)計(jì)二季度前半程國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)難以徹底恢復(fù)，電力總需求仍面臨減少困境。從歷史規(guī)律分析，3月以后，水電將逐漸發(fā)力，對(duì)火電形成較強(qiáng)的替代效應(yīng)。在此情況下，電煤需求易降難升。

　　此外，原油大跌對(duì)能化產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊巨大，原油及其下游烯烴、燃油等品種均已創(chuàng)出2008年金融危機(jī)以來的最低紀(jì)錄。終端產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌使得國內(nèi)煤化工企業(yè)利潤大幅縮減，甚至已經(jīng)虧損。根據(jù)測(cè)算，煤制甲醇利潤跌至-200元/噸以下，這意味著部分煤制甲醇企業(yè)已經(jīng)陷入虧損狀態(tài)。在行業(yè)利潤受到極大壓縮的背景下，煤化工項(xiàng)目的投資和推進(jìn)勢(shì)必受到影響。總而言之，終端化工品價(jià)格大跌將對(duì)化工用煤需求造成重大影響，同時(shí)又會(huì)通過行業(yè)利潤重分配的形式倒逼煤炭?jī)r(jià)格下行。

　　綜上所述，動(dòng)力煤價(jià)格下行趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，2005合約大概率維持500元/噸以下，2009合約看跌至470元/噸附近。