全球經(jīng)濟(jì)增長放緩
IMF再次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速。IMF在其最新一期世界經(jīng)濟(jì)展望中，將2019年全球GDP增速自3.2%下調(diào)至3%，為金融危機(jī)之后的新低；將2020年全球GDP增速預(yù)期從3.5%下調(diào)至3.4%；將美國2019年GDP增長預(yù)期自2.6%下調(diào)至2.4%，2020年GDP增長預(yù)期下調(diào)至2.1%；將歐元區(qū)2019年GDP增長預(yù)期自1.3%下調(diào)至1.2%，其中，將德國2019年GDP增長預(yù)期自0.7%下調(diào)至0.5%，2020年GDP增長預(yù)期自1.7%下調(diào)至1.2%；將法國2019年GDP增長預(yù)期自1.3%下調(diào)至1.2%，2020年GDP增長預(yù)期自1.4%下調(diào)至1.3%；將英國2019年GDP增長預(yù)期自1.3%下調(diào)至1.2%；將日本2019年GDP增長預(yù)期維持在0.9%。
歐美PMI小幅反彈，但仍處于榮枯線下方。10月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI為45.9，環(huán)比增加0.2，其中，德國制造業(yè)下滑較為嚴(yán)重，制造業(yè)PMI為42.1，環(huán)比上升0.4，上升幅度較小，仍處于歷史低位，且低于歐債危機(jī)時的低點43；法國制造業(yè)PMI為50.7，環(huán)比上升0.6，變動不大，圍繞榮枯線上下方波動。10月，美國ISM制造業(yè)PMI為48.3，環(huán)比增加0.5。雖然歐美10月PMI均有所回升，但歐洲從年初至今一直處于榮枯線下方，美國ISM制造業(yè)PMI則在9月加深下跌至47.8，此次PMI數(shù)據(jù)的小幅反彈并非意味著疲軟的全球宏觀經(jīng)濟(jì)有所改善。
美國勞動力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。截至11月2日當(dāng)周，美國初次申請失業(yè)金21.1萬人，環(huán)比減少0.8萬人，較去年同期減少0.3萬人，美國初次申請失業(yè)金人數(shù)小幅下滑，美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)強(qiáng)勁。受制造業(yè)萎靡的影響，ISM制造業(yè)PMI的分項就業(yè)連續(xù)3個月處于50下方，10月小幅回升。10月，美國新增非農(nóng)就業(yè)12.8萬人至1.52億人，美國勞動力市場很容易就消化掉因通用罷工帶來的汽車制造業(yè)就業(yè)人數(shù)減少4.2萬人這一影響，正如美聯(lián)儲主席鮑威爾所表示的，就業(yè)市場依然穩(wěn)健。
市場擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)放緩情緒仍在。7月31日，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，這是自2008年金融危機(jī)以來的首次降息，市場解讀為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩的舉措。8月27日至8月29日，美國10年期國債與2年前國債收益率倒掛，雖然倒掛時長僅為3天，且很快回歸，但仍然引發(fā)了市場擔(dān)憂。9月18日，美聯(lián)儲宣布再次降息25個基點，符合市場預(yù)期。10月30日，受10月初歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不樂觀的影響，美聯(lián)儲再次降息25個基點。美聯(lián)儲連續(xù)三次降息落地，進(jìn)一步加深了市場對經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。
世界貿(mào)易組織(WTO)表示，因全球經(jīng)濟(jì)緊張局勢尚未緩解而下調(diào)貿(mào)易增速預(yù)期，將2019年全球貿(mào)易增速由2.6%下調(diào)至1.2%，將2020年全球貿(mào)易增速由3%下調(diào)至2.7%。此前，受中美雙方有望分階段取消加征關(guān)稅利好消息影響，市場信心得到提振，在無其他利空消息的刺激下，原油價格上行，但我們?nèi)孕杈杳绹偨y(tǒng)的反復(fù)無常。英國脫歐再次延期至明年一季度末，疊加議會解散、12月大選均存在較大的不確定性，歐洲經(jīng)濟(jì)無疑雪上加霜。
經(jīng)濟(jì)放緩致使原油需求疲弱
受宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，原油需求較為疲弱。9月，美國煉油廠加工量為16.91百萬桶/日，環(huán)比下降1百萬桶/日，同比下降0.41百萬桶/日；歐洲十六國煉油廠加工量9.86百萬桶/日，環(huán)比下降0.55百萬桶/日，同比下降0.79百萬桶/日，遠(yuǎn)低于去年同期及五年均值。結(jié)合歐洲制造業(yè)下滑、工業(yè)信心指數(shù)下降來看，歐洲煉油廠8月加工量意外下滑，9月下滑幅度加深，連續(xù)兩月加工量大幅走低，歐洲原油需求表現(xiàn)較弱。
美國煉廠傳統(tǒng)秋季檢修還未結(jié)束，原油繼續(xù)累庫。10月11日當(dāng)周，美國煉油廠產(chǎn)能利用率為83.1%，為今年低位，隨后逐步回升至86%，表明美國煉油廠傳統(tǒng)秋季檢修期高峰期已過，后續(xù)產(chǎn)能利用率將逐步回升，但目前仍然為煉廠檢修期，原油持續(xù)累庫。另外，由于成品油裂解利潤相對較高，汽油與WTI裂解價差11—14美元/桶；取暖油與WTI裂解價差23—25美元/桶；柴油與Brent裂解價差14—18美元/桶，煉廠提高開工率驅(qū)動較強(qiáng)。
原油供應(yīng)充足
美國原油產(chǎn)量保持高位。美國原油產(chǎn)量連續(xù)五周保持1260萬桶/天的歷史高位，從二疊紀(jì)油井生產(chǎn)來看，9月，油井投產(chǎn)率為109.74%，環(huán)比上升4.03%，庫存井3668口，環(huán)比下降49口，自8月來二疊紀(jì)的油井投產(chǎn)率大于100%，開始消耗庫存井。這表明隨著原油運輸管道的逐步投入使用，原油運輸壓力有所緩解，從而運輸成本降低，美國原油供應(yīng)方面壓制油價。
OPEC原油產(chǎn)量回升。9月，沙特石油設(shè)施受胡塞武裝無人機(jī)襲擊，沙特原油產(chǎn)量下滑128萬桶/天至856.4萬桶/天，從而OPEC原油產(chǎn)量下滑131.8萬桶/天至2849.1萬桶/天。9月底，沙特原油產(chǎn)量恢復(fù)至遇襲前水平，據(jù)市場消息，10月OPEC原油產(chǎn)量較上月增加69萬桶/天至2959萬桶/天，俄羅斯原油產(chǎn)量為1123萬桶/天，沙特石油供應(yīng)為989萬桶/天，產(chǎn)量為1030萬桶/天，40萬桶/天的差距是遇襲后補(bǔ)庫所致。
OPEC+方面深化減產(chǎn)存疑。隨著12月OPEC+減產(chǎn)會議的臨近，削減原油供應(yīng)消息隨之而來，原油價格受此利好消息曾一度上揚(yáng)。我們認(rèn)為，自7月OPEC+延長原油減產(chǎn)協(xié)議后，除沙特外，各國原油產(chǎn)量變動不大。沙特依然是減產(chǎn)主力國，但其可讓渡的市場份額已不斷壓縮，從石油設(shè)施遇襲并快速恢復(fù)以證明其風(fēng)險抵抗能力來看，沙特維護(hù)現(xiàn)有市場份額決心較為堅定，加之沙特阿美IPO，保存其現(xiàn)有市場份額并督促其他國家完成減產(chǎn)目標(biāo)更符合沙特意愿。然而，從7、8、9月OPEC各國原油產(chǎn)量來看，成員國的主觀減產(chǎn)力度不大，尤其是伊拉克和尼日利亞，減產(chǎn)步調(diào)的不一致將弱化減產(chǎn)執(zhí)行率較高國家再次深化減產(chǎn)的意愿。
延長減產(chǎn)協(xié)議呼聲較大。目前的低油價使得大多患有“荷蘭病”的國家經(jīng)濟(jì)陷入衰退，IMF在其最新一期世界經(jīng)濟(jì)展望中，將沙特2019年GDP增長預(yù)期自1.9%下調(diào)至0.2%，若加深減產(chǎn)，美國便逐步占據(jù)其份額，OPEC方將更為被動，因此，延長減產(chǎn)更符合大多數(shù)成員國的利益。又有消息人士表示沙特在明年3月份之前不會更改減產(chǎn)目標(biāo)，且俄羅斯和阿聯(lián)酋均表示現(xiàn)在討論深化減產(chǎn)為時尚早，阿曼油長也表示不需要深化減產(chǎn)，可能會延長減產(chǎn)協(xié)議，延長減產(chǎn)協(xié)議的呼聲更大。
目前油價仍然高于成本線，產(chǎn)油國仍然有生產(chǎn)原油的動力。沙特阿美估計，俄羅斯的石油是世界上最貴的石油之一，超過40美元/桶，是沙特阿拉伯石油的兩倍；比俄羅斯更貴的國家是哈薩克斯坦，為46—51美元/桶，美國陸上開采項目為49美元/桶，安哥拉和泰國大約為50美元/桶，阿塞拜疆、印度和中國為55—60美元/桶。
全球原油供給較為穩(wěn)定。美國原油產(chǎn)量連續(xù)五周保持1260萬桶/日的歷史高位，OPEC+方面，隨著沙特原油產(chǎn)量的恢復(fù)和俄羅斯低于100%的減產(chǎn)執(zhí)行率，全球原油供應(yīng)較為穩(wěn)定。
運費回落至正常區(qū)間
原油及成品油運輸指數(shù)回落至正常區(qū)間。從原油及成品油運輸來看，截至11月8日，原油運輸指數(shù)（BDTI）為914，較10月14日的1958大幅下跌1044，成品油運輸指數(shù)（BCTI）為622，較10月16日的1031大幅下跌409，原油運輸指數(shù)回落至5年均值，成品油運輸指數(shù)回落至去年水平，近期伴隨著運輸壓力的緩解，運費有所回落，前期運費對原油價格的拉漲曇花一現(xiàn)，運輸指數(shù)重回歷史區(qū)間內(nèi)。
整體來看，美國原油產(chǎn)量保持高位，OPEC通過消息刺激來傳遞產(chǎn)量減少的可能，但各國之間在12月減產(chǎn)會議上達(dá)成一致從而進(jìn)一步的深化減產(chǎn)的難度較大，更多的可能是督促減產(chǎn)未達(dá)標(biāo)產(chǎn)油國加大減產(chǎn)力度以及延續(xù)之前的減產(chǎn)協(xié)議。從即將公布的10月原油全球供給數(shù)據(jù)來看，較9月將有所回升，供給方面相對穩(wěn)定。需求方面，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，致使原油需求走弱，在貿(mào)易局勢緩解提振下，油價因樂觀預(yù)期而上行，但我們?nèi)匀恍枰杳绹偨y(tǒng)的反復(fù)無常，不確定性依然存在。另外，隨著12月減產(chǎn)會議的臨近，關(guān)于是否減產(chǎn)的消息將紛沓而至，疊加沙特阿美IPO，沙特抬升油價意圖明顯。目前，供大于需格局暫時保持不變，利多與利空交織，原油價格區(qū)間振蕩。（鄭夢琦）
