信號一：疫后首進(jìn)“收縮區(qū)間” 密切關(guān)注“斷供”風(fēng)險(xiǎn)

　　9月份，我國制造業(yè)PMI環(huán)比下滑0.5個百分點(diǎn)至49.6%，這是自2020年2月份以來首次進(jìn)入“收縮區(qū)間”（即低于50%“榮枯線”“臨界點(diǎn)”），回落至2019年第三季度水平，處于歷史同期低位，經(jīng)濟(jì)動能上行壓力加大。相比而言，8月份，美國制造業(yè)PMI指數(shù)為59.9%，回落2.4個百分點(diǎn)；歐洲制造業(yè)PMI為58.7%，回落1.7個百分點(diǎn)，但仍處于高景氣區(qū)間。

　　我國制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)自2020年2月份以來首次跌落至“榮枯線”以下，環(huán)比大幅下行1.4個百分點(diǎn)至49.5%，是下滑最嚴(yán)重的分項(xiàng)，也是拖累制造業(yè)PMI下滑的最大因素。一般而言，除春節(jié)長假外生產(chǎn)指數(shù)會高于采購量指數(shù)，生產(chǎn)動力在前、采購意愿在后。今年9月份，我國首現(xiàn)生產(chǎn)指數(shù)低于采購量指數(shù)，生產(chǎn)指數(shù)從今年3月的高點(diǎn)53.9%一路下滑至49.5%，回落4.4個百分點(diǎn)；采購量指數(shù)則同步從今年3月份的高點(diǎn)53.10%一路下滑至49.7%，回落3.4個百分點(diǎn)。9月份生產(chǎn)指數(shù)低于采購量指數(shù)首現(xiàn)差值正0.2個百分點(diǎn)，釋放出生產(chǎn)受需求、限電等諸多因素限制而動力嚴(yán)重不足的信號。

　　制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)繼續(xù)回落，需求整體疲軟，未見回升態(tài)勢。新訂單指數(shù)環(huán)比下行0.3個百分點(diǎn)至49.3%，連續(xù)兩個月位于“收縮區(qū)間”，特別是市場對高耗能行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的需求持續(xù)回落。新出口訂單指數(shù)環(huán)比下行0.5個百分點(diǎn)至46.2%，已連續(xù)5個月回落，在海運(yùn)價(jià)格高漲、進(jìn)出港效率下降的壓力之下，出口規(guī)模增長更多是價(jià)漲量減，新出口訂單下降趨勢短期較難逆轉(zhuǎn)。在手訂單指數(shù)環(huán)比下行0.3個百分點(diǎn)至45.6%；進(jìn)口指數(shù)回落1.5個百分點(diǎn)至46.8%，均處于“收縮區(qū)間”。

　　在消費(fèi)需求疲軟、房地產(chǎn)市場趨冷、能耗雙控政策持續(xù)重壓及原材料價(jià)格高位上漲等多重因素的壓力下，制造業(yè)PMI供需兩端指數(shù)下行，生產(chǎn)指數(shù)下行幅度顯著大于需求指數(shù)下行幅度，生產(chǎn)指數(shù)年內(nèi)首度低于采購量指數(shù)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動受到嚴(yán)重制約，原材料“斷供”風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大。10月份，能耗雙控及煤炭供應(yīng)缺口短期內(nèi)不會得到緩解。國家發(fā)展改革委《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》顯示，有19個省份為一二級預(yù)警，9月20個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）或省內(nèi)部分地市公布限電措施，多數(shù)地區(qū)以限制工業(yè)用電為主，廣東、江蘇等制造業(yè)大省也在名單之中。從鋼鐵上游原材料到中游直至下游加工制造均是工業(yè)用電大戶，第四季度鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)生產(chǎn)端將繼續(xù)承壓，原材料“斷供”風(fēng)險(xiǎn)已大于“穩(wěn)價(jià)”風(fēng)險(xiǎn)，貨難訂、難產(chǎn)、難發(fā)問題短期難以緩解，企業(yè)需密切關(guān)注供應(yīng)商生產(chǎn)運(yùn)營情況，做好供應(yīng)鏈“保供”安排。

　　信號二：購進(jìn)出廠價(jià)差縮小 密切關(guān)注“急跌”風(fēng)險(xiǎn)

　　9月制造業(yè)PMI價(jià)格指數(shù)繼續(xù)攀升，原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上行2.2個百分點(diǎn)至63.5%；出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比上行3.0個百分點(diǎn)至56.4%，兩個價(jià)格指數(shù)均升至近4個月高點(diǎn)，上游對下游行業(yè)的成本壓力仍然較大。原材料庫存指數(shù)環(huán)比上行0.5個百分點(diǎn)至48.2%，產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比下行0.5個百分點(diǎn)至47.2%，產(chǎn)成品庫存下滑，原材料庫存回升。

　　今年初以來，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，鋼鐵企業(yè)原材料采購成本普遍上升，特別是動力煤價(jià)格短期仍未見調(diào)整，2201合約持續(xù)拉漲、連創(chuàng)歷史新高，9月28日收盤價(jià)為1328.8元/噸，近1個月漲幅高達(dá)55.09%。原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)與出廠價(jià)格指數(shù)的差值能夠體現(xiàn)上游對下游的傳導(dǎo)壓力。如原材料購進(jìn)價(jià)格與出廠價(jià)格指數(shù)之間的差值縮小，則表明上游原材料價(jià)格的上漲正逐漸向中下游產(chǎn)成品價(jià)格傳導(dǎo)，將影響終端消費(fèi)工業(yè)品需求。

　　自2020年初以來，該差值持續(xù)攀升，自2020年4月份最低的0.3個百分點(diǎn)，持續(xù)攀升到2021年5月份最高的12.2個百分點(diǎn)，其后一路下滑至2021年9月份的7.1個百分點(diǎn)。近年來，該值在2016年11月份、2017年9月份、2018年10月份曾分別出現(xiàn)高點(diǎn)，其后因需求萎縮而導(dǎo)致原材料出貨不暢、庫存高企，出現(xiàn)價(jià)格“急跌”。盡管此輪原材料價(jià)格上漲有限產(chǎn)、限電所致的“供應(yīng)硬缺口”支撐，價(jià)格“急跌”基本面發(fā)生變化，但供需關(guān)系仍是確定價(jià)格的核心因素，企業(yè)向下游終端客戶傳導(dǎo)原材料壓力勢必會最終影響上游原材料需求規(guī)模，上游的連續(xù)生產(chǎn)、規(guī)模生產(chǎn)特性將加快形成價(jià)格下跌調(diào)整動因。

　　信號三：行業(yè)企業(yè)分化明顯 密切關(guān)注“債務(wù)”風(fēng)險(xiǎn)

　　9月份，大中小企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均在下降，但分化明顯。大型企業(yè)PMI回升0.1個百分點(diǎn)至50.4%，仍處于景氣周期。中、小型企業(yè)PMI分別回落1.5個、0.7個百分點(diǎn)至49.7%、47.5%，小型企業(yè)處于最低區(qū)間。國家統(tǒng)計(jì)局對此的解讀是“小企業(yè)反映原材料成本高、資金緊張、市場需求不足的比重均超過四成”，原材料成本高成為小企業(yè)面臨的首位難題，資金緊張、回款難列第二位。

　　分產(chǎn)業(yè)鏈看，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均低于45.0%，成為整體工業(yè)生產(chǎn)走弱的主要因素，同時，限產(chǎn)、限電已蔓延至諸多區(qū)域的工業(yè)企業(yè)，在能耗雙控政策和多地電力短缺的影響下，工業(yè)生產(chǎn)活動放緩跡象已十分明顯。工業(yè)品價(jià)格高企已持續(xù)拖累下游企業(yè)營收增速、推高下游產(chǎn)成品成本，下游行業(yè)利潤兩年平均增速在8月份已大幅回落18個百分點(diǎn)至-0.5%，上游行業(yè)兩年平均增速持續(xù)提升，中游行業(yè)利潤持續(xù)處于高位，企業(yè)和行業(yè)分化嚴(yán)重。

　　分行業(yè)來看，雙控趨嚴(yán)、高耗能行業(yè)生產(chǎn)明顯放緩，石油加工、黑色金屬、化纖等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均低于45%，對整體生產(chǎn)構(gòu)成較大拖累。服務(wù)業(yè)PMI依然偏弱，處于歷史同期低位，一是疫情仍有反復(fù)，影響局部消費(fèi)；二是汽車制造業(yè)“缺芯”嚴(yán)重，導(dǎo)致汽車零售偏弱；三是建筑業(yè)PMI處于歷史同期低位，恒大事件等事件引發(fā)對地產(chǎn)企業(yè)信用的普遍關(guān)注，9月份建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降為57.5%，建筑業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張放緩，地產(chǎn)投資放緩趨勢明顯，與地產(chǎn)企業(yè)相關(guān)的鋼鐵生產(chǎn)與流通企業(yè)也因此面臨著較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力，需密切關(guān)注由此帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)。