5月以來(lái)，全球貿(mào)易摩擦不確定性增加，人民幣對(duì)美元匯率迅速走貶，離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率的收盤(pán)價(jià)一度逼近6.96。6月11日早間，人民幣對(duì)美元中間價(jià)微調(diào)，報(bào)6.8930，央行并將于6月下旬在香港發(fā)行人民幣央票。
各界開(kāi)始關(guān)心，“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”和“增強(qiáng)匯率彈性”的兩種提法有何關(guān)聯(lián)。
這些討論背后，是一系列值得我們深入思考的問(wèn)題：人民幣貶值能在多大程度上提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)？人民幣存在貶值的基礎(chǔ)嗎？應(yīng)該如何看待匯率的重要關(guān)口？未來(lái)匯改將以何種形式推進(jìn)？
對(duì)此，中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長(zhǎng)、中歐國(guó)際工商學(xué)院教授盛松成接受了第一財(cái)經(jīng)記者的獨(dú)家專訪。他強(qiáng)調(diào)，近期央行所提及的增強(qiáng)人民幣匯率彈性與保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，這二者不僅不矛盾，而且是相統(tǒng)一的。
“前者指的是中長(zhǎng)期的匯率制度安排，以有效抗擊外部沖擊、保持我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性并使貨幣政策更具操作空間，而不是默許、更不是鼓勵(lì)匯率在短期內(nèi)的大幅波動(dòng)。事實(shí)上，保持匯率的基本穩(wěn)定有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，也有利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，因?yàn)樗苁箤?shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)有一個(gè)穩(wěn)定的匯率預(yù)期，減少投機(jī)因素的干擾。目前保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，正是為長(zhǎng)期的匯率改革創(chuàng)造條件?！笔⑺沙煞Q。
匯率貶值并非應(yīng)對(duì)外部沖擊有效手段
第一財(cái)經(jīng)：匯率被認(rèn)為是“緩沖器”，可作提振經(jīng)濟(jì)或部分抵消外部沖擊。但同時(shí)，中國(guó)也多次表明，人民幣匯率不是作為一種手段。你對(duì)此如何看？
盛松成：最近外部不確定性上升的背景下，將匯率貶值作為應(yīng)對(duì)手段，以期提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)_外部沖擊是不可取的，中國(guó)也多次強(qiáng)調(diào)不會(huì)尋取“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”。早在2018年4月，中美貿(mào)易摩擦剛開(kāi)始時(shí)，我就提出，要吸取當(dāng)年日本的教訓(xùn)，避免中美貿(mào)易摩擦演變?yōu)榻鹑谀Σ痢?/font>
匯率大幅貶值會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題，往往得不償失。一是資本外流壓力加大，還有損大國(guó)形象，容易使貿(mào)易摩擦升級(jí)；二是凈出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已十分有限，隨著我國(guó)貿(mào)易順差收窄，2018年凈出口對(duì)我國(guó)GDP的貢獻(xiàn)率已由正轉(zhuǎn)負(fù)（-8.6%）。通過(guò)貶值促進(jìn)出口，雖然短期內(nèi)可能獲得價(jià)格優(yōu)勢(shì)，但不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。不僅如此，人民幣貶值還不利于我國(guó)進(jìn)口。中國(guó)已成為世界最大的貨物貿(mào)易進(jìn)出口國(guó)，除了出口世界第一，占世界市場(chǎng)的份額高達(dá)11.8%外，我國(guó)進(jìn)口規(guī)模也已經(jīng)占全球市場(chǎng)的10.8%，是僅次于美國(guó)的世界第二大進(jìn)口國(guó)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，我國(guó)對(duì)高技術(shù)產(chǎn)品和高端服務(wù)的進(jìn)口需求是很大的。
此次美國(guó)加征關(guān)稅生效伊始，我就提出人民幣匯率穩(wěn)定有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。就目前而言，匯率大幅貶值得不償失，而在匯率預(yù)期尚可控的時(shí)期穩(wěn)定市場(chǎng)信心，能夠以較低的成本有效減少恐慌情緒，收益遠(yuǎn)大于成本。
人民幣不具備大幅貶值基礎(chǔ)，長(zhǎng)期可能升值
第一財(cái)經(jīng)：央行已很少直接干預(yù)匯市，人民幣未來(lái)的走勢(shì)將更基于市場(chǎng)供求。人民幣是否存在大幅貶值的基礎(chǔ)？
盛松成：長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣應(yīng)該是升值的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力在主要經(jīng)濟(jì)體中最為突出。即使目前中國(guó)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)總量占全球15%左右、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率超過(guò)30%的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，人均GDP也還不到1萬(wàn)美元，這意味著中國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間仍然十分可觀。
而短期內(nèi)，加征關(guān)稅同樣難改我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的趨勢(shì)，應(yīng)全面、動(dòng)態(tài)地看待美國(guó)加征關(guān)稅的實(shí)際影響。因?yàn)槭袌?chǎng)總是自發(fā)尋求降低交易成本的途徑，這有助于對(duì)沖關(guān)稅帶來(lái)的額外成本。我國(guó)出口地區(qū)分布日趨多元化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革不斷取得進(jìn)展，同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融宏觀調(diào)控工具充足、空間充分，進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放的力度加大，中國(guó)市場(chǎng)仍是全球資本投資的熱土。因此，我們更加需要的是保持定力，增強(qiáng)耐力，維護(hù)穩(wěn)定。
另外，美國(guó)加征關(guān)稅也損害了美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者的利益。美國(guó)較權(quán)威的經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）的研究指出，2018年全年，美國(guó)中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品的價(jià)格大幅提高，進(jìn)口品種的多樣性下降，美國(guó)對(duì)外國(guó)企業(yè)加征關(guān)稅的成本絕大部分被轉(zhuǎn)嫁至美國(guó)消費(fèi)者，截至2018年末，造成美國(guó)實(shí)際收入平均每月下降14億美元。
美元顯疲態(tài)，有助人民幣企穩(wěn)
第一財(cái)經(jīng)：美元近期也顯示疲態(tài)，這是否有助于人民幣進(jìn)一步走穩(wěn)？
盛松成：美國(guó)10年期國(guó)債到期收益率在近一個(gè)月內(nèi)下降了約0.4個(gè)百分點(diǎn)，中美利差逐步走擴(kuò)。此外，最新公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)就業(yè)增速正在放緩，今年5月非農(nóng)就業(yè)僅新增7.5萬(wàn)人，不到市場(chǎng)預(yù)期17.5萬(wàn)人的一半。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于周期頂部，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期增加，美元有走弱的趨勢(shì)。美國(guó)商品期貨委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金持有的COMEX黃金期貨和期權(quán)多頭頭寸在上周（6月4日當(dāng)周）增加38%，創(chuàng)2007年以來(lái)最大漲幅，這也是美元走弱的一個(gè)跡象。
匯率的變化總是相對(duì)的。因此，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期，人民幣對(duì)美元匯率不僅不存在貶值的基礎(chǔ)，還有升值的可能。保持人民幣匯率基本穩(wěn)定并非“匯改”的倒退，而是避免匯率不必要的大起大落對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)傷害。
穩(wěn)定匯率預(yù)期仍然重要
第一財(cái)經(jīng)：近期，市場(chǎng)也熱議人民幣是否要守住某一個(gè)點(diǎn)位。易綱行長(zhǎng)提及，不認(rèn)為人民幣匯率的某個(gè)具體數(shù)字更重要，對(duì)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定非常有信心。如何理解其含義？
盛松成：我國(guó)匯率市場(chǎng)化改革的初衷，是通過(guò)市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)，促進(jìn)我國(guó)國(guó)際收支平衡，增強(qiáng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)外部沖擊的靈活性。對(duì)于經(jīng)常賬戶而言，匯率的升值、貶值能有效形成負(fù)反饋，促進(jìn)貿(mào)易平衡；而從資本賬戶看，短期資本流動(dòng)往往受到市場(chǎng)情緒波動(dòng)的影響，容易出現(xiàn)超調(diào)，匯率大幅波動(dòng)不僅無(wú)法起到平抑資本流動(dòng)的效果，而可能適得其反，因此穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期至關(guān)重要。目前，除了客觀上人民幣不存在破“7”的基本面因素外，目前人民幣不破“7”也并不是為了堅(jiān)守某個(gè)點(diǎn)位，而是國(guó)內(nèi)外一系列經(jīng)濟(jì)金融因素和目前的環(huán)境所決定的。
匯率基本穩(wěn)定和增強(qiáng)匯率彈性并不矛盾
第一財(cái)經(jīng)：各界都在強(qiáng)調(diào)要增強(qiáng)匯率彈性、擴(kuò)大雙邊波動(dòng)，這樣能抑制市場(chǎng)單邊押注的現(xiàn)象，這與保持匯率基本穩(wěn)定是否矛盾？
盛松成：二者不僅不矛盾，而且是相統(tǒng)一的。前者指的是中長(zhǎng)期的匯率制度安排，以有效抗擊外部沖擊、保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性并使貨幣政策更具操作空間，而不是默許、更不是鼓勵(lì)匯率在短期內(nèi)的大幅波動(dòng)。事實(shí)上，保持匯率的基本穩(wěn)定有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，也有利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，因?yàn)樗苁箤?shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)有一個(gè)穩(wěn)定的匯率預(yù)期，減少投機(jī)因素的干擾。
衡量具體點(diǎn)位是否重要的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，就是這個(gè)點(diǎn)位對(duì)短期匯率波動(dòng)的影響，影響大的點(diǎn)位自然比影響不太大的點(diǎn)位更重要。這也是市場(chǎng)對(duì)匯率的某個(gè)或某些具體點(diǎn)位敏感和重視的原因。我們應(yīng)當(dāng)注意區(qū)分不同性質(zhì)的外匯需求，區(qū)分實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的正常的外匯需求和短期的投機(jī)需求。一方面，要充分發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，另一方面，應(yīng)防止匯率的短期波動(dòng)被投機(jī)者利用。
第一財(cái)經(jīng)：從國(guó)際做法來(lái)看，完全自由浮動(dòng)以及帶有穩(wěn)定化安排的匯率制度都存在。隨著人民幣匯率不斷市場(chǎng)化，未來(lái)應(yīng)該如何推進(jìn)？
盛松成：據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)各國(guó)越來(lái)越多的采用帶有穩(wěn)定化安排的匯率制度。IMF成員國(guó)中，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家占比從2009年的42%降至2017年的39.5%，尤其突出的是采用自由浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家占比在此期間下降了1.5個(gè)百分點(diǎn)；而實(shí)行軟盯住匯率制度的國(guó)家占比從2009年的34.6%增至2017年的42.2%，其中，匯率制度采用穩(wěn)定化安排的國(guó)家，比例在8年間提高了5.6個(gè)百分點(diǎn)。
我國(guó)目前實(shí)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度也屬于“穩(wěn)定化安排”這一類。為何近10年來(lái)有更多的國(guó)家在其匯率制度中采用了穩(wěn)定化安排？如何權(quán)衡匯率完全自由浮動(dòng)的收益和代價(jià)？這值得我們深入思考。
匯率基本穩(wěn)定將為長(zhǎng)期匯改創(chuàng)造條件
第一財(cái)經(jīng)：匯率基本穩(wěn)定是否有助于為深化匯改創(chuàng)造條件？
盛松成：匯率政策說(shuō)到底是國(guó)家行為，需要服務(wù)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體戰(zhàn)略。匯率制度和匯率政策選擇會(huì)受到一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展階段的影響，因?yàn)樗鼘?duì)不同經(jīng)濟(jì)主體的影響有所不同。比如非貿(mào)易部門(mén)往往得益于強(qiáng)勢(shì)的本幣，而對(duì)外貿(mào)易的部門(mén)希望看到本幣貶值趨向。目前保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，將為繼續(xù)深化匯率市場(chǎng)化改革爭(zhēng)取更多的時(shí)間和空間。
過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，凈出口在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占據(jù)著較大比重，對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率曾經(jīng)是兩位數(shù)。在過(guò)去人民幣升值壓力較大時(shí)，人民銀行沒(méi)有放任其大幅升值，而是通過(guò)購(gòu)買外匯、同時(shí)提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票等對(duì)沖外匯占款的自然增加，實(shí)現(xiàn)了人民幣匯率的基本穩(wěn)定，促進(jìn)了我國(guó)對(duì)外貿(mào)易，使我國(guó)成為目前全世界最大的貨物貿(mào)易進(jìn)出口國(guó)。
近年來(lái)，中國(guó)越來(lái)越多的依靠?jī)?nèi)需而不是貿(mào)易順差拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)匯率波動(dòng)的承受力已經(jīng)較以往有了長(zhǎng)足的進(jìn)步。但目前我國(guó)仍處于全球價(jià)值鏈的較低端，匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)貿(mào)易部門(mén)的價(jià)格傳遞效應(yīng)仍然比較高，生產(chǎn)者往往不得不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。因而，現(xiàn)階段保持人民幣匯率基本穩(wěn)定仍然十分重要。
匯率基本穩(wěn)定也有利于人民幣國(guó)際化和“一帶一路”倡議的推進(jìn)和實(shí)施。保持較為穩(wěn)定的匯率，有利于建立人民幣在世界范圍內(nèi)的信用。正如美元在國(guó)際化之初是與黃金掛鉤的（即金匯兌本位制），這有助于美國(guó)政府贏得抗通脹的信譽(yù)。
當(dāng)中國(guó)的產(chǎn)品有足夠的優(yōu)勢(shì)，不再是匯率波動(dòng)的被動(dòng)承擔(dān)者，而能主動(dòng)轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，當(dāng)人民幣越來(lái)越廣泛的被各國(guó)所接受時(shí)，人民幣自由浮動(dòng)也將會(huì)有更大的空間，匯率市場(chǎng)化改革的條件也就更加成熟。而隨著我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展日漸完善、經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域各項(xiàng)改革協(xié)調(diào)推進(jìn)，匯改也將具備更充分的條件。
無(wú)論從長(zhǎng)期的基礎(chǔ)性因素，還是從目前國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)看，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定都是利大于弊的。在近年來(lái)的幾次匯率波動(dòng)中，央行都堅(jiān)持了保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的立場(chǎng)，以適當(dāng)?shù)氖侄?、較小的代價(jià)，有效緩解了市場(chǎng)的恐慌情緒，不僅穩(wěn)定了人民幣匯率，也保住了我國(guó)外匯儲(chǔ)備，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造了條件，也為我國(guó)金融領(lǐng)域各項(xiàng)改革的協(xié)調(diào)推進(jìn)作出了貢獻(xiàn)。
