編者的話

　　焦炭期貨作為我國重要的大宗商品期貨品種，自2011年4月15日在大連商品交易所（以下簡(jiǎn)稱大商所）上市以來，改變了過去供需雙方博弈的局面，豐富了市場(chǎng)參與者，吸引了一大批產(chǎn)業(yè)、企業(yè)參與其中。目前，焦炭期貨經(jīng)歷10年發(fā)展歷程，已深深融入鋼鐵、焦化行業(yè)的生產(chǎn)、貿(mào)易等環(huán)節(jié)，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要的作用。10年間，大商所不忘初心，堅(jiān)持創(chuàng)新，以焦炭期貨為起點(diǎn)，持續(xù)優(yōu)化服務(wù)，相繼上市焦炭、焦煤和鐵礦石期貨，推出期貨國際化、場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)、基差交易、倉單交易等一系列服務(wù)產(chǎn)業(yè)的新品種、新工具和新模式。

　　撫今追昔，鑒往知來，不忘初心，砥礪前行。對(duì)10年前焦炭期貨誕生、10年間發(fā)展進(jìn)行回顧，將更好地助力未來產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。基于此，本報(bào)特推出《焦炭期貨上市十年蝶變路》。

　　本報(bào)記者 李倩

　　焦炭期貨自2011年4月15日在大連商品交易所（以下簡(jiǎn)稱大商所）上市以來，經(jīng)歷10年發(fā)展、蝶變，通過合約規(guī)則、交割范圍、交割制度等不斷優(yōu)化調(diào)整，使市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷完善、市場(chǎng)功能有效發(fā)揮。期貨工具被越來越多的企業(yè)認(rèn)可并接受，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與度越來越高。

　　焦炭期貨上市始末

　　市場(chǎng)變幻莫測(cè) 行業(yè)急需“溫度計(jì)”

　　焦炭是重要的大宗商品，上游與煤炭行業(yè)息息相關(guān)，下游與鋼鐵行業(yè)密不可分。多年來，焦化行業(yè)為鋼鐵行業(yè)輸送了大量的焦炭，為鋼鐵行業(yè)平穩(wěn)有序發(fā)展貢獻(xiàn)了力量。據(jù)了解，焦炭主要用于高爐冶煉和鉛、鋅等有色金屬的冶煉。其中，鋼鐵行業(yè)是焦炭的主要消費(fèi)行業(yè)，占焦炭總消費(fèi)量的85%左右。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2011年～2020年，我國焦炭年產(chǎn)量均超過4億噸，其中2020年產(chǎn)量為4.71億噸。

　　雖然我國是焦炭生產(chǎn)和消費(fèi)大國，但是焦化行業(yè)一直面臨“小散亂弱”、長期產(chǎn)能過剩的局面，且處于上游煉焦煤行業(yè)、下游鋼鐵行業(yè)的中間環(huán)節(jié)，其在很長時(shí)間里抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。

　　在焦炭期貨上市之前的一段時(shí)間里，由于上游煤炭?jī)r(jià)格堅(jiān)挺，下游鋼材市場(chǎng)低迷，處于中間環(huán)節(jié)的焦炭行業(yè)陷入利潤被擠壓的尷尬境地。焦炭行業(yè)成本上升，壓力不斷增大，利潤空間逐步減小，五大焦炭產(chǎn)區(qū)被迫采取聯(lián)合限產(chǎn)保價(jià)措施，但并沒有取得預(yù)期的效果。

　　“焦化企業(yè)的無序擴(kuò)張和焦煤價(jià)格的大幅上漲，加大了企業(yè)在供銷兩端的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”某市場(chǎng)人士回憶道。焦炭市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯著，焦炭行業(yè)急需“溫度計(jì)”。

　　全球首個(gè)焦炭類期貨在我國上市

　　在上文這樣的背景下，焦炭期貨上市。

　　“開展焦炭期貨交易，一是有利于完善焦炭?jī)r(jià)格形成機(jī)制，更好地幫助現(xiàn)貨企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)變化趨勢(shì)，增強(qiáng)決策的預(yù)見性和科學(xué)性，促進(jìn)焦炭和鋼鐵市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行；二是可以為現(xiàn)貨企業(yè)提供有效的避險(xiǎn)工具，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；三是有利于引導(dǎo)社會(huì)投資，抑制行業(yè)盲目發(fā)展，利用市場(chǎng)化的手段促進(jìn)國家宏觀調(diào)控政策的貫徹落實(shí)。”在焦炭期貨上市當(dāng)天，中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示。

　　中國煉焦行業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也在當(dāng)天表示，焦炭在我國具有非常重要的產(chǎn)業(yè)地位，近年來，我國焦炭?jī)r(jià)格波動(dòng)較大，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較為顯著，不利于上下游行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展。焦炭期貨交易將對(duì)發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能、幫助企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、促進(jìn)焦炭和鋼鐵產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

　　山西焦化行業(yè)協(xié)會(huì)專家認(rèn)為，焦炭期貨上市對(duì)山西焦炭市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)在：一是構(gòu)建科學(xué)價(jià)格形成機(jī)制，形成權(quán)威焦炭?jī)r(jià)格；二是有助于指導(dǎo)企業(yè)合理經(jīng)營，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；三是通過焦炭現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的融合互動(dòng)，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，改變對(duì)焦炭?jī)r(jià)格下跌的被動(dòng)接受局面；四是完善焦炭的定價(jià)機(jī)制和流通機(jī)制；五是有利于加快推進(jìn)行業(yè)兼并重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)全行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

　　“焦炭期貨上市之前，只有供需雙方進(jìn)行價(jià)格博弈，供方少、需方多，容易造成價(jià)格扭曲。焦炭期貨的上市使得更多的人參與市場(chǎng)定價(jià)，增加了市場(chǎng)的公平性、穩(wěn)定性，促進(jìn)了焦炭行業(yè)健康穩(wěn)定運(yùn)行?！鄙綎|焦化集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　“焦炭期貨對(duì)于獨(dú)立焦化企業(yè)更為重要。他們將焦炭作為產(chǎn)品推向市場(chǎng)，而鋼鐵聯(lián)合企業(yè)則是焦炭自用，因此獨(dú)立焦化企業(yè)非常期待焦炭上市?！鄙綎|焦化集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充道。

　　然而在2011年前，焦炭期貨品種在國外期貨市場(chǎng)中沒有交易的先例，無論是合約設(shè)計(jì)、風(fēng)控制度，還是實(shí)物交割業(yè)務(wù)，在國際上均沒有現(xiàn)成的案例和經(jīng)驗(yàn)可參照。為此，大商所充分參考國內(nèi)已上市的成熟品種合約設(shè)計(jì)，量身打造了貼近我國國情和焦炭貿(mào)易習(xí)慣的期貨合約。經(jīng)過多年的不懈探索和市場(chǎng)論證，2011年4月15日，大商所成功推出焦炭期貨合約。

　　“作為全球首個(gè)焦炭類期貨，大商所焦炭期貨在質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、升貼水等設(shè)置上處處體現(xiàn)了新意。在合約設(shè)計(jì)上，焦炭期貨合約充分體現(xiàn)焦炭90％以上為冶金焦炭、用于高爐煉鐵的現(xiàn)狀，選擇冶金焦炭作為期貨交易標(biāo)的，并在分析現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，針對(duì)當(dāng)時(shí)國標(biāo)的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值做了相應(yīng)調(diào)整，使期貨合約和規(guī)則與我國現(xiàn)貨市場(chǎng)相適應(yīng)?！贝笊趟嚓P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　據(jù)了解，在質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)上，考慮到上市初期國內(nèi)企業(yè)參與程度或有限，企業(yè)對(duì)新興的衍生工具需要逐步學(xué)習(xí)和熟悉，焦炭期貨合約的質(zhì)量指標(biāo)體系及升貼水設(shè)計(jì)力求簡(jiǎn)潔明了、便于操作。大商所在設(shè)計(jì)了整體交割標(biāo)準(zhǔn)后，對(duì)灰分等相關(guān)指標(biāo)設(shè)置了合理的升貼水，以反映我國當(dāng)下的煉焦煤質(zhì)量、加工工藝水平等差異，使指標(biāo)體系更加清晰。

　　在交割制度上，焦炭作為大宗散貨商品，存在露天堆放、管理粗放、存放期間品質(zhì)易變等情況，使焦炭期貨合約在設(shè)計(jì)時(shí)面臨新問題。反映到期貨市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)主要集中在交割商品質(zhì)量檢驗(yàn)和對(duì)交割倉庫的監(jiān)督管理上。對(duì)此，在上市階段，大商所通過完善的制度設(shè)計(jì)和有效的配套監(jiān)察設(shè)施，使這些問題得以解決。比如，在交割入庫檢驗(yàn)時(shí)引入第三方質(zhì)檢機(jī)構(gòu)，采用科學(xué)動(dòng)態(tài)抽樣的方式，嚴(yán)把交割商品質(zhì)量關(guān)；對(duì)存儲(chǔ)倉庫，設(shè)計(jì)了視頻監(jiān)控和動(dòng)態(tài)臺(tái)賬抽查、倉庫巡檢制度，確保期貨商品的數(shù)量、質(zhì)量和所有權(quán)明確；在出庫時(shí)，如買方對(duì)貨物質(zhì)量存在異議時(shí)可選擇靜態(tài)抽樣檢驗(yàn)，也可選擇即時(shí)出庫動(dòng)態(tài)留樣，允許其在一定期限內(nèi)對(duì)封存的樣品提出除焦末、水分以外的質(zhì)量爭(zhēng)議。

　　河北省唐山市焦炭貿(mào)易企業(yè)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，焦炭廠庫交割制度將那些規(guī)?；潭雀?、企業(yè)資質(zhì)好、技術(shù)設(shè)備先進(jìn)的焦化廠或鋼焦聯(lián)合企業(yè)作為廠庫，通過參與期貨市場(chǎng)，在提高了企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)防控能力的同時(shí)，更便于服務(wù)上下游企業(yè)。

　　“我們?cè)趨⑴c期貨交易的過程中也曾有過懷疑、走過彎路，但是，發(fā)展期貨，讓期貨為現(xiàn)貨經(jīng)營保駕護(hù)航的決心始終沒變。”鵬飛集團(tuán)期貨部期現(xiàn)分析師肖鋒表示。據(jù)了解，過去10年，該公司多次參與焦炭期貨交易，通過焦炭期貨進(jìn)行套期保值，降低了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。“這些年，我們是焦炭期貨發(fā)展過程中的受益者?！彼硎尽?/p>

　　焦炭期貨上市后……

　　為企業(yè)避險(xiǎn)提供新方案

　　焦炭期貨上市后的10年間，焦炭行業(yè)大致經(jīng)歷了兩個(gè)階段。

　　第一階段是2011年～2015年。這一階段，焦化行業(yè)持續(xù)淘汰落后產(chǎn)能、新增產(chǎn)能。到2013年，中國焦炭產(chǎn)量達(dá)到4.8億噸，占世界焦炭總產(chǎn)量的70%左右。2014年焦炭產(chǎn)能達(dá)到高峰，但是由于下游需求低迷，產(chǎn)量并未同步。產(chǎn)量及產(chǎn)能的增長導(dǎo)致供應(yīng)嚴(yán)重過剩，行業(yè)內(nèi)企業(yè)大面積虧損。至2015年底，焦化、鋼鐵等行業(yè)的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）連續(xù)40多個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長，行業(yè)虧損面達(dá)80%。

　　北京旭陽宏業(yè)化工有限公司副總經(jīng)理王柏秋回憶道，當(dāng)時(shí)焦煤、鋼鐵和焦化行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，煤焦和鋼材價(jià)格持續(xù)下降，行業(yè)利潤率在低位徘徊。到2015年，焦炭?jī)r(jià)格和行業(yè)效益都降到了歷史低谷。

　　第二階段是2016年～2020年。這一階段，在鋼鐵、煤炭等行業(yè)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，焦炭去產(chǎn)能速度加快。2017年初以來，政策性去產(chǎn)能疊加環(huán)保趨嚴(yán)，各地方政府相繼發(fā)布相關(guān)行動(dòng)方案。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“十三五”期間，山西省、河北省、山東省等地關(guān)停焦炭產(chǎn)能1.28億噸。焦炭供需從基本平衡轉(zhuǎn)為階段性的供不應(yīng)求，焦炭?jī)r(jià)格回升，焦炭企業(yè)盈利水平提升。

　　發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

　　10年來，焦炭市場(chǎng)大起大落。在這樣的行情下，焦炭期貨發(fā)揮了較好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。旭陽焦化相關(guān)負(fù)責(zé)人形象地說：“焦炭期貨上市后，企業(yè)在看市場(chǎng)的時(shí)候多了一只眼睛?！?/p>

　　據(jù)了解，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性整體保持在0.8左右的水平。因此，期貨價(jià)格對(duì)市場(chǎng)供需變化等進(jìn)行及時(shí)反映，為企業(yè)合理安全生產(chǎn)銷售、管理風(fēng)險(xiǎn)提供了信號(hào)。

　　肖鋒舉例說，2020年第一季度，焦炭期貨價(jià)格走勢(shì)比較符合現(xiàn)貨市場(chǎng)“前緊后松”的供需變化，較好地發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，市場(chǎng)流動(dòng)性也較為合理，為企業(yè)提供了合適的套期保值機(jī)會(huì)，企業(yè)參與焦炭套保較好地對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)。

　　眾所周知，去年初，新冠肺炎疫情暴發(fā)后，導(dǎo)致運(yùn)輸不暢、復(fù)工復(fù)產(chǎn)延遲等問題。焦炭J2005合約從2020年1月初的1800元/噸快速上漲至1908.5元/噸（高點(diǎn)）。隨著新冠肺炎疫情得到控制和上下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)，2005合約價(jià)格震蕩下跌，2020年4月底降至1700元/噸。在這一過程中，期貨市場(chǎng)很好地發(fā)揮出了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，走勢(shì)和現(xiàn)貨基本保持一致。

　　助力企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

　　近年來，隨著企業(yè)對(duì)期貨認(rèn)識(shí)的逐步深入，參與期貨的比例穩(wěn)步提高，風(fēng)險(xiǎn)管理能力有所提升，獲取了穩(wěn)定的收益。

　　肖鋒回憶道，去年春節(jié)后，焦煤供應(yīng)及運(yùn)輸均受到新冠肺炎疫情影響，焦化企業(yè)開工受阻。為此，該公司在焦炭品種進(jìn)行套保交易，在很大程度上彌補(bǔ)了生產(chǎn)受限帶來的損失。到2020年下半年，該公司為應(yīng)對(duì)去產(chǎn)能壓力和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，采取了現(xiàn)貨庫存管理疊加期現(xiàn)套保的策略。在預(yù)判到跌價(jià)時(shí)，立即在期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣出套保操作，隨著庫存現(xiàn)貨不斷賣出，在期貨市場(chǎng)上相應(yīng)平倉對(duì)沖。最后，考慮到庫存中仍有部分現(xiàn)貨沒售出，利用期貨交割的渠道賣貨，解決了現(xiàn)貨市場(chǎng)短期銷路不暢、波動(dòng)加大的問題。

　　旭陽焦化相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，通過期貨套保，旭陽焦化獲取了階段性行業(yè)平均利潤，降低了企業(yè)利潤波動(dòng)率；同時(shí)，d對(duì)所有敞口焦炭按100%進(jìn)行套保，以更低的成本實(shí)現(xiàn)庫存管理，有利于現(xiàn)金流的穩(wěn)定，提升了企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，收益更加穩(wěn)定。

　　“我們從最初的不懂、不敢參與期貨，逐漸發(fā)展到正視和逐步參與利用期貨管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)焦炭企業(yè)經(jīng)營者來說實(shí)屬不易。”山西亞鑫能源集團(tuán)有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人說，通過參與期貨市場(chǎng)，主動(dòng)去了解產(chǎn)業(yè)供需情況、把數(shù)據(jù)做精做細(xì)，逐步形成了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鰞r(jià)格走勢(shì)體系和期貨套保業(yè)務(wù)體系。

　　對(duì)于鋼鐵企業(yè)來說，開展焦炭期貨套期保值，同樣有助于風(fēng)險(xiǎn)管理。南京鋼鐵股份有限公司聯(lián)席總裁姚永寬表示，經(jīng)過10年對(duì)期貨工具的運(yùn)營，南鋼股份深刻體會(huì)到焦炭期貨對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深遠(yuǎn)意義。焦炭期貨已經(jīng)成為該公司對(duì)爐料端套期保值的主要品種之一。

　　“目前南鋼主要運(yùn)用焦炭期貨對(duì)遠(yuǎn)期交付鎖價(jià)訂單的成本端進(jìn)行買入套保，進(jìn)而達(dá)到鎖定加工利潤的目的。該模式已成為南鋼股份采購焦炭常態(tài)化套保，符合條件的鎖價(jià)訂單100%發(fā)起套保流程，期現(xiàn)對(duì)沖結(jié)果基本為正，有利于管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、提高客戶黏性，同時(shí)提高了企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力?！彼f。

　　讓產(chǎn)業(yè)企業(yè)享受定制化服務(wù)

　　焦炭期貨上市10年間，大商所多次根據(jù)現(xiàn)貨貿(mào)易變化和企業(yè)訴求，對(duì)焦炭期貨的合約規(guī)則、交割范圍和交割制度等進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，使產(chǎn)業(yè)企業(yè)切實(shí)感受到了私人定制服務(wù)的優(yōu)越性和便利性，鼓勵(lì)和推動(dòng)更多企業(yè)參與其中。

　　調(diào)整交割標(biāo)準(zhǔn) 服務(wù)“國內(nèi)大循環(huán)”發(fā)展

　　10年來，大商所適時(shí)增加交割庫數(shù)量，支持龍頭企業(yè)設(shè)交割廠庫，擴(kuò)大可供交割量和交割范圍，并根據(jù)現(xiàn)貨市場(chǎng)變化調(diào)整升貼水。目前，焦炭期貨已有9家指定交割倉庫和14家指定交割廠庫，山西省陽光焦化集團(tuán)、山西省美錦煤焦化、河北省旭陽能源等龍頭企業(yè)均通過設(shè)交割廠庫的方式深度參與期貨市場(chǎng)。

　　在擴(kuò)大交割范圍的基礎(chǔ)上，大商所持續(xù)推進(jìn)合約、交割規(guī)則完善，于今年1月對(duì)焦炭期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品和替代品的相關(guān)指標(biāo)及升貼水進(jìn)行調(diào)整。這次調(diào)整的背后，是近年來現(xiàn)貨貿(mào)易市場(chǎng)發(fā)生了明顯改變。

　　新合約以準(zhǔn)一級(jí)焦炭作為交割標(biāo)準(zhǔn)品的定位，對(duì)交割標(biāo)準(zhǔn)品的灰分、硫分、CSR、CRI、M40、揮發(fā)分的標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng)放寬，收嚴(yán)替代品灰分、硫分、CSR的拒收值，并設(shè)置合理的升貼水，以反映和貼近不同品質(zhì)的產(chǎn)品價(jià)差，進(jìn)一步提升期貨價(jià)格的代表性。

　　據(jù)了解，焦化企業(yè)準(zhǔn)一級(jí)焦產(chǎn)量占比超過50%，且鋼企對(duì)準(zhǔn)一級(jí)焦炭的使用比例也較高。山東省一貿(mào)易企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將焦炭期貨標(biāo)準(zhǔn)品調(diào)整為準(zhǔn)一級(jí)冶金焦，使期貨標(biāo)準(zhǔn)品與現(xiàn)貨主流貿(mào)易焦炭品級(jí)相符，是交易所回應(yīng)市場(chǎng)呼聲、提高焦炭期貨交割便利性的有效措施。

　　而2013年前，我國焦炭出口比例較大，約占全球出口量的一半。當(dāng)時(shí)，焦炭期貨交割標(biāo)準(zhǔn)品以出口主流產(chǎn)品為準(zhǔn)。10年來，焦化行業(yè)做大做強(qiáng)，焦炭從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)為內(nèi)需導(dǎo)向；港口也從出口的天津港改為以日照港等內(nèi)陸港口為主。業(yè)內(nèi)人士表示，焦炭期貨規(guī)則的調(diào)整對(duì)于服務(wù)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有重要意義。

　　廣發(fā)期貨分析師稱，大商所修改了焦炭交割的標(biāo)準(zhǔn)，整體來看突出了3個(gè)特點(diǎn)：一是修改后的指標(biāo)更貼近準(zhǔn)一級(jí)冶金焦，即目前市場(chǎng)上主流的用焦，這一轉(zhuǎn)變也是將標(biāo)準(zhǔn)品從出口焦炭轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)焦炭。二是干基定價(jià)考慮了環(huán)保要求，后期焦企要逐漸用干熄焦技術(shù)替代濕熄焦技術(shù)，目前主產(chǎn)地干熄焦的比重在逐漸擴(kuò)大，這一改變是為了順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)。此外這一改變也會(huì)使得2201合約定價(jià)出現(xiàn)上浮。三是指標(biāo)上限放寬的同時(shí)，也提高了指標(biāo)的下限，特別是粒度的詳細(xì)規(guī)定增加了低品質(zhì)焦炭配入的成本，從而達(dá)到提高整體焦炭交割品質(zhì)的目標(biāo)。

　　改變交割方式 降低潛在交割風(fēng)險(xiǎn)

　　10年來，大商所為了更好地滿足企業(yè)需求、維護(hù)期現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定，對(duì)交割方式進(jìn)行了一系列調(diào)整、升級(jí)。

　　焦炭期貨2011年上市時(shí)，采用的是交割廠庫與倉庫并行的制度，廠庫交割成本較低，受到交割企業(yè)青睞。為了解決廠庫出貨難的問題，2015年4月份，大商所實(shí)施了焦炭廠庫延伸交割制度，將倉庫與廠庫制度的優(yōu)勢(shì)結(jié)合，為企業(yè)參與交割接貨提供了便利。

　　受煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)境治理等因素影響，山東省青島市董家口港、日照港等交割庫容緊張。為此，2019年8月份，大商所發(fā)布通知，自2009合約起焦炭期貨開始施行滾動(dòng)交割制度，以此緩解港口脹庫導(dǎo)致的交割壓力，進(jìn)一步降低潛在交割風(fēng)險(xiǎn)。

　　滾動(dòng)交割增加了單一合約的交割次數(shù)，延長交割時(shí)間窗口，拉長作業(yè)時(shí)間，減小臨時(shí)政策變動(dòng)造成的影響，可一定程度上緩解因集中作業(yè)產(chǎn)生的交割壓力，降低整體交割成本。交割賣方進(jìn)入交割月后即可申請(qǐng)交割，提前拿到貨款；交割買方在接到倉單后及時(shí)注銷出庫，可以再次參與賣交割，這將促進(jìn)倉單流轉(zhuǎn)、擴(kuò)充貨源。

　　“推出滾動(dòng)交割制度有利于維護(hù)期現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定。將交割窗口拉長，就好比設(shè)置了緩沖區(qū)，方便需求急切的企業(yè)走快速通道提前進(jìn)行倉單交割，進(jìn)一步維護(hù)交易及交割業(yè)務(wù)的順暢性，有利于引導(dǎo)企業(yè)參與其中?！蓖醢厍镎f。

　　為有效發(fā)揮期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、確保期貨平穩(wěn)交易，大商所除沿用大漲跌停板制度、保證金制度、投機(jī)頭寸限倉制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉制度等現(xiàn)有成熟的風(fēng)險(xiǎn)控制措施之外，還針對(duì)焦炭品種特點(diǎn)和上市前價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)，采取了一套較為嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。比如上市初期實(shí)行嚴(yán)格的交易保證金制度、實(shí)施分階段階梯式限倉等。

　　2016年下半年，在雙焦價(jià)格大幅上漲時(shí)，為防范潛在的交易過熱風(fēng)險(xiǎn)，大商所多次調(diào)整交易保證金、手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施較為嚴(yán)格的持倉限額規(guī)定，提示會(huì)員及廣大投資者注意交易風(fēng)險(xiǎn)，在穩(wěn)定焦化產(chǎn)業(yè)鏈及維護(hù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成果方面扮演了重要角色。

　　2020年3月份，大商所在焦炭等18個(gè)品種上創(chuàng)新推出差異化保證金業(yè)務(wù)，全力支持實(shí)體企業(yè)抗疫復(fù)產(chǎn)。目前，焦炭套保交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為8%，較投機(jī)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)低3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步降低產(chǎn)業(yè)企業(yè)套保的資金成本。

　　聚焦下一個(gè)十年

　　定價(jià)模式升級(jí)將助力產(chǎn)融深層次結(jié)合 服務(wù)焦炭產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

　　過去10年間，焦炭期貨在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理、高質(zhì)量發(fā)展中起到重要作用。未來10年，焦炭期貨將發(fā)揮更加重要的作用。焦炭衍生品市場(chǎng)必將推出更多新工具和新模式，建成場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外協(xié)同的多層次衍生品體系，推動(dòng)產(chǎn)融深層次結(jié)合，在服務(wù)焦炭產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展等方面大放光彩。

　　“一口價(jià)”定價(jià)模式升級(jí)為“基差定價(jià)”模式

　　長期以來，焦炭上下游企業(yè)采用“一口價(jià)”的傳統(tǒng)定價(jià)方式，賺取從生產(chǎn)或采購到銷售、再到終端客戶之間的價(jià)格差收益。但在價(jià)格波動(dòng)面前，“一口價(jià)”定價(jià)方式會(huì)出現(xiàn)“越跌越難賣、越漲越難買”的情況。

　　據(jù)了解，已有一些企業(yè)在期貨工具運(yùn)用上不斷升級(jí)貿(mào)易和定價(jià)模式。一些代表性產(chǎn)業(yè)企業(yè)嘗試探索符合黑色產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展規(guī)律的“基差定價(jià)”模式。

　　2019年，旭陽集團(tuán)和津西鋼鐵參與到大商所“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”。當(dāng)時(shí)買方為津西鋼鐵，賣方為旭陽焦化，津西鋼鐵為基差買方，旭陽焦化為基差賣方。雙方參考了生產(chǎn)商間的基差貿(mào)易模式，即“正常買賣，定價(jià)后置”的模式來確定基差，并簽訂合同。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，旭陽集團(tuán)和津西鋼鐵把基差點(diǎn)價(jià)引入到長協(xié)貿(mào)易中，針對(duì)長協(xié)貿(mào)易的特點(diǎn)做了相應(yīng)的設(shè)計(jì)，通過期貨盤面定價(jià)方式進(jìn)行基差交易，將焦炭現(xiàn)貨點(diǎn)價(jià)模式進(jìn)行推廣，具有積極的、廣泛的示范效應(yīng)。

　　“基差點(diǎn)價(jià)這一創(chuàng)新貿(mào)易模式在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的普及推廣，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營，平滑企業(yè)經(jīng)營利潤，增強(qiáng)周期性企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！蓖醢厍镎f。

　　得益于大商所多年來開展“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”以及產(chǎn)業(yè)的支持和參與，已有越來越多的企業(yè)關(guān)注期貨市場(chǎng)，企業(yè)充分結(jié)合期貨即時(shí)價(jià)格來分析供需狀況、配合庫存管理和有效管控生產(chǎn)、貿(mào)易進(jìn)度，促使傳統(tǒng)的“隨行就市”“一口價(jià)”交易模式逐漸改變，有助于貿(mào)易雙方分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

　　“期貨＋期權(quán)” 助力企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)

　　近年來，焦炭產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)越來越了解期貨工具，并深度參與期貨交易，在大商所、期貨公司等的支持下，開始逐步探索期權(quán)工具對(duì)管理庫存風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營的應(yīng)用模式，一些焦化企業(yè)對(duì)下游鋼廠開展含權(quán)貿(mào)易。尤其在2020年，企業(yè)充分利用期貨、期權(quán)工具在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)，通過套期保值在一定程度上規(guī)避了價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)抗疫復(fù)產(chǎn)。

　　“參與場(chǎng)外期權(quán)的企業(yè)感受最深的是，在現(xiàn)貨價(jià)格上漲的情況下，利用場(chǎng)外期權(quán)工具進(jìn)行套期保值，期權(quán)端可以選擇不行權(quán)，不會(huì)侵蝕現(xiàn)貨端盈利，最大虧損即為建倉時(shí)所需權(quán)利金。同時(shí)，利用場(chǎng)外期權(quán)工具進(jìn)行買入套期保值，無需繳納保證金，不必?fù)?dān)心現(xiàn)金流不足的問題，從而更好地幫助企業(yè)提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！便y河期貨總經(jīng)理?xiàng)钋嗾f。

　　在王柏秋看來，在生產(chǎn)貿(mào)易中引入商品期權(quán)，打破了傳統(tǒng)行業(yè)單一的獲利模式，豐富了企業(yè)的生產(chǎn)和貿(mào)易策略，提高了傳統(tǒng)企業(yè)的盈利能力。期權(quán)能夠有效結(jié)合期貨和現(xiàn)貨的渠道資源，相比于期貨，期權(quán)套期保值的優(yōu)勢(shì)在于非線性收益特點(diǎn)，虧損有限收益無限，花小錢辦大事。此外，期權(quán)可以提升公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為市場(chǎng)參與者提供了更豐富的風(fēng)險(xiǎn)交易手段，更好地滿足企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的訴求。

　　在建設(shè)好場(chǎng)內(nèi)焦炭衍生品市場(chǎng)的同時(shí)，如何解決標(biāo)準(zhǔn)化衍生品合約與多樣的現(xiàn)貨品類的差異問題，打通期現(xiàn)結(jié)合“最后一公里”呢？經(jīng)過多年探索，大商所于去年底啟動(dòng)了“一圈兩中心”（組建包括黑色板塊在內(nèi)的大宗商品生態(tài)圈，打造大宗商品倉單、現(xiàn)貨及衍生品為一體的大宗商品交易中心和大宗商品價(jià)格信息中心）場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，推動(dòng)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。

　　目前，已有鞍鋼股份、海南礦業(yè)、旭陽集團(tuán)等12家黑色金屬企業(yè)成為黑色金屬品種圈場(chǎng)外會(huì)員，帶動(dòng)更多黑色金屬企業(yè)參與大商所場(chǎng)外業(yè)務(wù)。

　　業(yè)內(nèi)專家表示：“未來，焦炭產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)將密切關(guān)注衍生品市場(chǎng)，運(yùn)用衍生品工具為企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步維護(hù)穩(wěn)定經(jīng)營。"