供需兩旺成本推動(dòng)

　　國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇鋼材出口回流繼續(xù)存在

　　雖然基建、房地產(chǎn)引領(lǐng)鋼材終端需求強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，但市場(chǎng)對(duì)于像5月鋼材需求旺盛是否是疫情沖擊后集中趕工所導(dǎo)致的壓縮效應(yīng)仍有爭(zhēng)議，對(duì)下半年強(qiáng)需求能否延續(xù)仍有疑慮，其核心分歧在于對(duì)房地產(chǎn)的判斷。

　　筆者認(rèn)為，一方面，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)寬松，對(duì)于房地產(chǎn)銷售的提振仍在弱勢(shì)傳導(dǎo)中。近期，房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示出強(qiáng)勁反彈，6月30個(gè)大中城市的商品房成交面積單月同比已經(jīng)修復(fù)至9.4%，1—6月累計(jì)同比增速也進(jìn)一步修復(fù)至-18.5%，這對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的回款、再投資有所帶動(dòng)。

　　從1—5月的數(shù)據(jù)來看，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比微降0.34%，房屋新開工面積和房屋竣工面積累計(jì)同比則分別修復(fù)至-12.85%和-11.3%。在當(dāng)前這樣一個(gè)房地產(chǎn)竣工周期中，房地產(chǎn)施工仍存有慣性，再疊加銷售持續(xù)回暖對(duì)新開工有所提振，預(yù)計(jì)今年下半年房地產(chǎn)新開工、施工累計(jì)同比增速都能轉(zhuǎn)正，對(duì)鋼材需求的帶動(dòng)維持在同比4%左右的水平。

　　另一方面，下半年才是今年全年基建投資真正發(fā)力的時(shí)間段。1—5月基建投資完成額累計(jì)同比增速修復(fù)至-3.31%，以雄安建設(shè)為主的基建項(xiàng)目對(duì)華北地區(qū)鋼材需求的拉動(dòng)效應(yīng)尤為顯著。根據(jù)今年新增地方政府專項(xiàng)債額度1.6萬億元的同比增長(zhǎng)，以及至少同比增長(zhǎng)1萬億元的財(cái)政赤字規(guī)模，再疊加1萬億元抗疫特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，筆者估算，今年全年（傳統(tǒng)）基建投資增速可能在4%左右。這就意味著下半年（傳統(tǒng)）基建投資同比增速將達(dá)到8%，也驗(yàn)證了下半年基建投資會(huì)拉動(dòng)鋼材需求進(jìn)一步發(fā)力的觀點(diǎn)。

　　至于制造業(yè)，其整體復(fù)蘇程度不及基建和房地產(chǎn)。根據(jù)產(chǎn)品出口占比的不同，修復(fù)程度也有顯著分化。比如，與國(guó)內(nèi)工程項(xiàng)目掛鉤的挖掘機(jī)、重卡，1—5月累計(jì)產(chǎn)銷增速強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)至14.7%及12.4%，而與居民消費(fèi)掛鉤的汽車、家電，1—5月累計(jì)產(chǎn)量同比仍為負(fù)值，并且都保持了10%以上的下滑幅度。全年制造業(yè)產(chǎn)銷保持負(fù)增長(zhǎng)雖是大概率事件，但在減稅降費(fèi)和產(chǎn)業(yè)政策的帶動(dòng)下，再疊加產(chǎn)品出口稍有回暖，下半年制造業(yè)對(duì)鋼材需求環(huán)比仍會(huì)有小幅改善。

　　鋼材出口方面，1—5月我國(guó)累計(jì)出口鋼材2500萬噸，同比減少14.1%；累計(jì)凈出口鋼材及鋼坯1674萬噸，同比更是下滑29.7%之多。供給側(cè)改革后，我國(guó)鋼材本就因成本優(yōu)勢(shì)弱化而出口持續(xù)走弱，加之海外疫情顯著且持續(xù)沖擊鋼材制品的終端需求，所以今年鋼材出口仍不容樂觀。筆者預(yù)計(jì)，出口回流問題仍將階段性地拖累國(guó)內(nèi)鋼價(jià)走勢(shì)，第四季度后進(jìn)口沖擊將有所走弱，全年鋼材凈出口料保持近30%的下滑幅度。

　　鋼鐵置換產(chǎn)能釋放延后短流程電弧爐調(diào)節(jié)供應(yīng)

　　為分析鋼材下半年的供應(yīng)情況，筆者梳理了各地工信部發(fā)布的2020年全國(guó)鋼鐵置換產(chǎn)能計(jì)劃。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年通過產(chǎn)能置換，全國(guó)計(jì)劃新建5843萬噸煉鐵產(chǎn)能和7193萬噸煉鋼產(chǎn)能，需相應(yīng)退出6765萬噸煉鐵產(chǎn)能和8272萬噸煉鋼產(chǎn)能。然而，筆者發(fā)現(xiàn)，今年上半年實(shí)際投產(chǎn)的鋼鐵置換產(chǎn)能并不多。其中，高爐新建+復(fù)產(chǎn)煉鐵產(chǎn)能約1250萬噸，而短流程電弧爐新建產(chǎn)能約370萬噸，投產(chǎn)進(jìn)度都遠(yuǎn)低于預(yù)期。之所以鋼鐵置換產(chǎn)能投放集體延后，是由疫情影響工程進(jìn)度、資金投入大、產(chǎn)能政策變動(dòng)等原因綜合導(dǎo)致的。展望下半年，鋼鐵置換產(chǎn)能（尤其電弧爐產(chǎn)能）投放的進(jìn)度會(huì)環(huán)比加快，但整體工期延后的態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)。

　　我們?cè)賮砜匆幌庐a(chǎn)能實(shí)際輸出情況。中鋼協(xié)公布的日均產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，6月全國(guó)粗鋼日產(chǎn)均值已經(jīng)達(dá)到293萬噸，再次刷新該數(shù)據(jù)的新高，同比去年峰值水平增長(zhǎng)了3.6%，生鐵日產(chǎn)峰值更是同比增長(zhǎng)了5%。在煉鋼利潤(rùn)水平并不高的背景下，鋼鐵日均生產(chǎn)能力就有了如此顯著的增長(zhǎng)，可見鋼材供應(yīng)能力依然在充裕狀態(tài)。當(dāng)然，進(jìn)入下半年后，鋼廠環(huán)保限產(chǎn)和去產(chǎn)能的影響較上半年將有所抬升，但今年環(huán)保對(duì)于鋼材生產(chǎn)，尤其是對(duì)高爐生產(chǎn)的沖擊會(huì)明顯小于往年。

　　今年下半年全國(guó)鋼鐵生產(chǎn)能力仍將充足，也就意味著需求拉動(dòng)鋼材價(jià)格大漲的可能性較小，但是否代表著鋼材供應(yīng)就是過剩的呢？這其中仍將主要依賴短流程鋼廠提供鋼材邊際供應(yīng)的調(diào)節(jié)，以對(duì)沖階段性需求走弱所帶來的顯著鋼材供應(yīng)過剩。隨著今年新增電弧爐和轉(zhuǎn)爐的產(chǎn)能投放，廢鋼加工基地和貿(mào)易商的增加，全國(guó)廢鋼資源整體偏緊的格局依然難以扭轉(zhuǎn)，廢鋼價(jià)格表現(xiàn)會(huì)相對(duì)堅(jiān)挺。這意味著以鐵水為主要原料的長(zhǎng)流程鋼廠相較以廢鋼為原料的短流程鋼廠而言，仍將保持成本優(yōu)勢(shì)，即具備靈活調(diào)節(jié)產(chǎn)量特征的電弧爐，仍將是調(diào)整鋼材過剩供應(yīng)的主力。

　　總體來看，下半年鋼材市場(chǎng)整體處在供需兩旺的格局中，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋼材需求同比增加1.6%左右，環(huán)比上半年增加4.3%左右；鋼材凈出口同比下滑約26%，環(huán)比上半年減少約17%；鋼材供應(yīng)同比和環(huán)比都預(yù)計(jì)增加2.5%左右。在這種格局下，淡季回調(diào)后，鋼材價(jià)格將重回振蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，電弧爐成本仍對(duì)鋼材構(gòu)成較強(qiáng)的成本支撐。

　　焦炭仍受去產(chǎn)能的擾動(dòng)供應(yīng)端依然有炒作空間

　　在經(jīng)歷了去年多地的焦化去產(chǎn)能后，今年上半年焦炭供應(yīng)呈現(xiàn)出稍微偏緊的格局。當(dāng)然，與鐵礦石類似，高爐需求旺盛也是焦炭表現(xiàn)較強(qiáng)的主要原因。從目前86%左右的高爐產(chǎn)能利用率來看，國(guó)內(nèi)高爐生產(chǎn)對(duì)于焦炭、鐵礦石的需求已基本見頂，但下半年整體仍會(huì)維持高位水平運(yùn)營(yíng)。

　　另外，雖然我國(guó)焦炭出口比重低至2%以下，但今年焦炭開始呈現(xiàn)凈出口轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口的跡象。1—5月累計(jì)出口焦炭和半焦145萬噸，同比下降58.2%，而累計(jì)進(jìn)口焦炭52.7萬噸，主要來源國(guó)為日本、波蘭、澳大利亞等。單純從冶金焦的口徑來看，6月我國(guó)已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口狀態(tài)。

　　下半年焦炭市場(chǎng)的核心仍在于供應(yīng)端的政策擾動(dòng)。焦化置換產(chǎn)能的投產(chǎn)也與鋼鐵產(chǎn)能類似，投放進(jìn)度有所延緩。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上半年焦化置換新增+復(fù)產(chǎn)的產(chǎn)能約有1028萬噸，慢于預(yù)期；下半年預(yù)計(jì)約2415萬噸焦化產(chǎn)能有待投產(chǎn)，但按照進(jìn)度延緩的狀態(tài)評(píng)估，投產(chǎn)并達(dá)到滿產(chǎn)的狀態(tài)或延后至2021年了。而去產(chǎn)能計(jì)劃上半年完成了約530萬噸（還有徐州約615萬噸焦化產(chǎn)能待去），下半年預(yù)計(jì)仍有2925萬噸去產(chǎn)能任務(wù)，主要集中于10月以后。結(jié)合來看，新增焦化產(chǎn)能的投產(chǎn)影響延后，下半年去產(chǎn)能的擾動(dòng)仍存，所以焦炭供應(yīng)端仍有炒作空間，淡季稍有回調(diào)后，預(yù)計(jì)仍有上行驅(qū)動(dòng)。

　　焦煤若要形成補(bǔ)漲趨勢(shì)還有待煤礦進(jìn)一步減產(chǎn)

　　焦煤是上半年黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)最弱的一個(gè)，供應(yīng)過剩格局明顯，并且受到進(jìn)口焦煤的猛烈沖擊。實(shí)際上，澳洲冶金煤出口數(shù)據(jù)顯示，1—4月出口量同比下滑2%，但出口中國(guó)的冶金煤同比大增近七成。原因在于，日本、印度、韓國(guó)等其他主要澳大利亞冶金煤進(jìn)口國(guó)受到疫情沖擊顯著且持續(xù)，對(duì)澳洲冶金煤價(jià)格形成沉重打擊。澳洲焦煤價(jià)格曾一度跌至2015年年底的低位水平，近期才有所反彈。

　　考慮到1—5月我國(guó)進(jìn)口煤及褐煤1.49億噸，已經(jīng)達(dá)到去年全年進(jìn)口量的一半，所以下半年進(jìn)口煤炭通關(guān)資源更為緊張。另外，疊加海外焦煤需求伴隨著制造業(yè)緩慢復(fù)蘇，下半年澳洲進(jìn)口煤的沖擊環(huán)比會(huì)顯著減小。下半年蒙古煤環(huán)比將有所抬升，但目前來看利潤(rùn)不佳，進(jìn)口并無放量現(xiàn)象。按照當(dāng)前水平估算，下半年蒙古進(jìn)口煤的增量與澳洲進(jìn)口煤的減量基本相抵，環(huán)比或稍有增量，但進(jìn)一步低價(jià)沖擊的可能性較小。

　　國(guó)內(nèi)煤礦疫情后迅猛復(fù)產(chǎn)，隨后一直維持高產(chǎn)才是造成焦煤供應(yīng)過剩格局的根本原因。目前，國(guó)內(nèi)煉焦煤礦利潤(rùn)水平尚可，開工率仍然維持高位，產(chǎn)品庫存也累至高位。在這樣一個(gè)供應(yīng)過剩格局下，煉焦煤礦完全依賴下游焦化廠、鋼廠階段性原料補(bǔ)庫才能實(shí)現(xiàn)小幅去庫，壓力顯著。根據(jù)前文的分析，下半年焦化廠仍有去產(chǎn)能、環(huán)保等因素的擾動(dòng)，對(duì)焦煤的生產(chǎn)和補(bǔ)庫性需求并無增長(zhǎng)。因此，必須國(guó)內(nèi)焦煤礦主動(dòng)、被動(dòng)減產(chǎn)，才能實(shí)現(xiàn)焦煤價(jià)格補(bǔ)漲的驅(qū)動(dòng)。按照往年的規(guī)律，第三季度末后煤礦將進(jìn)入安全政策頻發(fā)期，所以預(yù)計(jì)下半年焦煤國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力環(huán)比上半年有所緩解。不過，要擺脫過剩格局，形成補(bǔ)漲趨勢(shì)，還需國(guó)內(nèi)煤礦端進(jìn)一步的減產(chǎn)動(dòng)作，否則焦煤價(jià)格僅能形成弱勢(shì)上行格局。