不確定性較多

　　A運(yùn)用模型判斷疫情

　　因傳染病專業(yè)知識(shí)的相對(duì)缺乏，我們僅采用了最基本的SIR模型。介于不同階段政府所采取的防疫措施不同會(huì)影響病毒傳播的相關(guān)因子，我們根據(jù)樂觀、悲觀和中性三種可能發(fā)生的情況來預(yù)測(cè)三個(gè)階段（暴發(fā)初期、武漢封城、返工）的感染人數(shù)走勢(shì)。

　　國家衛(wèi)健委在2月12日更改了確診臨床診斷標(biāo)準(zhǔn)，但是從實(shí)際增速來看仍符合我們的樂觀預(yù)期。根據(jù)模擬的結(jié)果，我們可以大致推算出，在不同的預(yù)期下，疫情可能在2月20日—3月2日之間出現(xiàn)拐點(diǎn)，并且從目前官方公布的數(shù)據(jù)分析，疫情正在沿著樂觀預(yù)期曲線走，很有可能這場(chǎng)人民戰(zhàn)“疫”會(huì)在4月下旬左右結(jié)束。

　　同時(shí)，治愈率近期顯著提升到25%，遠(yuǎn)高于我們預(yù)測(cè)的7%，這意味著在模型中我們計(jì)算得出的R-nought（基本傳染數(shù)）將在最近的返工期間低于預(yù)期值（第三階段治愈率為7%的前提下，我們計(jì)算得出中性和樂觀的R-nought分別為1.26和0.42，如果把治愈率調(diào)整到25%，那么無論在哪種預(yù)期下的R-nought都將低于1），也就是說，在返工潮期間（2月20日以后）新冠肺炎將從原先的指數(shù)式散播流行病轉(zhuǎn)變?yōu)榈胤叫粤餍胁〔⒅鸩较А?/p>

　　因此，從目前的情況來判斷，全國各地普遍采取的2月下旬復(fù)工政策既符合當(dāng)前疫情防控的要求，也在盡可能早的時(shí)間點(diǎn)下恢復(fù)全國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)?？傮w而言，從疫情角度出發(fā)，復(fù)工受影響的概率較小，且復(fù)工的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)可控。

　　B各地復(fù)產(chǎn)復(fù)工情況

　　多個(gè)省份在春節(jié)后發(fā)布推遲復(fù)工日期至2月10日的相關(guān)通知，只有四川、青海和新疆要求仍然按照原定的2月3日復(fù)工，此外湖北地區(qū)要求復(fù)工推遲至2月14日。之后，基于疫情防控需要，各地又在此基礎(chǔ)上分別制定了相應(yīng)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)規(guī)定。

　　根據(jù)上周各地企業(yè)生產(chǎn)情況來看，重點(diǎn)企業(yè)基本上實(shí)現(xiàn)了有序復(fù)工，國有企業(yè)、重點(diǎn)工程復(fù)工率在70%—90%，但是產(chǎn)能利用率較低。各地出于疫情防控的考慮普遍推遲了非重要國計(jì)民生企業(yè)的復(fù)工日期至2月底3月初，并且出臺(tái)了嚴(yán)格的復(fù)工要求，因此目前建筑相關(guān)行業(yè)復(fù)工進(jìn)度仍然相對(duì)緩慢。

　　除了政策以外，工人的返工情況也影響了工地的復(fù)工進(jìn)度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國共有農(nóng)民工約2.9億，其中從事制造和建筑行業(yè)的占55%，約1.6億。這意味著無論從數(shù)量還是比重上來看，農(nóng)民工對(duì)鋼材下游企業(yè)都起著舉足輕重的作用。

　　我國中部地區(qū)是農(nóng)民工主要輸出地，農(nóng)民工凈輸出人口約為3500萬。在春節(jié)期間，往往存在著大批農(nóng)民工返鄉(xiāng)和復(fù)工的人口流動(dòng)現(xiàn)象。以中部地區(qū)人口大省河南為例。春節(jié)前河南省的人口遷入指數(shù)高于遷出，春節(jié)后遷出指數(shù)高于遷入，而這一趨勢(shì)正好與制造和建筑業(yè)大省廣東相反。對(duì)比河南節(jié)前節(jié)后的人口流動(dòng)數(shù)據(jù)不難推斷出，節(jié)前在疫情管控相對(duì)較寬松的情況下，出現(xiàn)了和往年一樣體量的外來務(wù)工人員返鄉(xiāng)潮，但是節(jié)后隨著各地對(duì)人口流動(dòng)的管控趨嚴(yán)，這批回鄉(xiāng)過節(jié)的務(wù)工人員至今仍滯留在家中。

　　另外，從交通部公布的春運(yùn)數(shù)據(jù)來看，也顯示節(jié)后的返工人數(shù)仍遠(yuǎn)低于往年同期。從正月初一到正月二十五，全國鐵路、道路、水路和民航累計(jì)發(fā)送旅客3.33億人，僅達(dá)到去年同期18.5億人次客運(yùn)量的18%。也就是說，可能有超過80%的農(nóng)民工還沒有回到其原先工作的城市。

　　結(jié)合政策和人口流動(dòng)兩方面分析，雖然各地政府將2月10日定為復(fù)工參考期限，并且在兼顧疫情防控的同時(shí)積極推動(dòng)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，但是基于各地實(shí)際執(zhí)行情況的不同，僅有部分重點(diǎn)企業(yè)逐步恢復(fù)了生產(chǎn)，而作為勞動(dòng)密集型的建筑業(yè)，并不在各地政府的優(yōu)先考慮列表中，某些疫情較為嚴(yán)重的地區(qū)甚至延后了工地的開工日期。

　　C原料供應(yīng)出現(xiàn)缺口

　　根據(jù)Mysteel近期的調(diào)研結(jié)果顯示，受疫情影響目前樣本鋼企的停產(chǎn)比例達(dá)到40.26%。其中，短流程和調(diào)坯軋材廠的停產(chǎn)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，高爐生產(chǎn)受影響暫時(shí)相對(duì)較小。

　　從停產(chǎn)原因分析，主要有：人員未到位（占比34.57%）、常規(guī)檢修（22%）、銷售壓力（19.14%）、原料不足（11%）等。其中，除了常規(guī)檢修外，均與疫情有關(guān)。就人員未到位來看，雖然占比最大，但是我們認(rèn)為其對(duì)于近期鋼廠產(chǎn)能利用率的影響較其他幾個(gè)因素更小，因?yàn)楣?jié)后鋼廠在崗員工的數(shù)量并沒有太大的變化，但是鋼廠整體產(chǎn)能利用率卻仍在顯著下滑，由此可見銷售壓力和原料不足可能是近期影響鋼廠開工的兩個(gè)主要因素。

　　近期，由于上游原材料生產(chǎn)（國內(nèi)焦煤礦、鐵礦和廢鋼回收加工復(fù)工較慢，澳洲熱帶氣旋和巴西暴雨影響國外鐵礦供應(yīng)）以及物流運(yùn)輸問題，導(dǎo)致鋼廠在較低的產(chǎn)能利用率下，依舊面臨原材料大幅去庫的問題，所以不得不繼續(xù)降低產(chǎn)能利用率，以維持在低原料供應(yīng)下的設(shè)備的正常運(yùn)作，這個(gè)問題相對(duì)于長流程鋼廠來說更為顯著。因此，短期內(nèi)原料供應(yīng)出現(xiàn)缺口是黑色系商品在當(dāng)前需求較差的情況下仍能保持價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺的主要原因之一。

　　此外，因?yàn)樾枨笸?dǎo)致螺紋鋼庫存大幅度累積，同比高出36%，而鋼廠庫存更是比去年同期增加了110%。這部分庫存一方面占用了大量庫容，另一方面也擠壓了鋼廠的現(xiàn)金流，迫使一部分規(guī)模較小的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)停產(chǎn)。目前電爐廠噸鋼生產(chǎn)利潤-300左右，生產(chǎn)基本處于停滯狀態(tài)。

　　綜合來看，疫情期間的原料供應(yīng)緊缺對(duì)于長流程鋼廠的影響更大，而需求的低迷對(duì)于短流程鋼廠打擊更大。由于我國螺紋鋼生產(chǎn)主要還是以長流程鋼廠為主，因此通過各方面加權(quán)評(píng)估，從靜態(tài)角度出發(fā)，我們認(rèn)為疫情對(duì)于上游供應(yīng)影響的排序?yàn)椋涸瞎?yīng)不足>銷售物流停滯>員工到崗延期>其他原因。

　　日前隨著鋼坯現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的大幅下跌，高爐利潤從節(jié)后的100元/噸已跌至虧損，因而長流程鋼廠也將開始面對(duì)弱需求和高庫存所帶來的壓力，而原材料方面的壓力隨著國內(nèi)煤礦的復(fù)工和澳洲、巴西發(fā)貨量的回升將有所緩解。

　　D下游需求逐步恢復(fù)

　　雖然目前因?yàn)檎吆凸と朔祶弳栴}，螺紋鋼需求趨于停滯，但是市場(chǎng)普遍預(yù)期需求將于3月中上旬逐步恢復(fù)。Mysteel對(duì)于下游建筑施工企業(yè)的復(fù)工調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2月中下旬復(fù)工企業(yè)占比38%，10%的企業(yè)將于3月上旬復(fù)工，而剩余41%的企業(yè)尚不明確具體復(fù)工日期。結(jié)合對(duì)疫情的預(yù)測(cè)和政策的評(píng)估，我們認(rèn)為超過80%的建筑企業(yè)將在3月中旬之前復(fù)工。

　　基于以上假設(shè)，我們對(duì)螺紋鋼需求曲線分三種情況進(jìn)行了預(yù)測(cè)。其中，樂觀情況是復(fù)工后需求會(huì)加速恢復(fù)，在3月中下旬即超過去年同期水平；中性情況是需求按季節(jié)性速度恢復(fù)，在4月下旬回到往年同期水平；悲觀情況是需求恢復(fù)速度較慢，且在5月之前整體弱于去年。

　　那么，短期來看，2月份螺紋鋼仍將面臨比較嚴(yán)重的需求真空期，而這部分壓力將通過不斷累積的庫存持續(xù)傳導(dǎo)給上游企業(yè)。長期來看，4月以后螺紋鋼需求將大概率重新步入正軌。而目前螺紋鋼期貨5月合約與10月合約的Contango結(jié)構(gòu)也基本上反映了市場(chǎng)的這一預(yù)期。總體而言，我們認(rèn)為疫情對(duì)于今年螺紋鋼需求的影響是階段性的，疫情結(jié)束后，螺紋鋼需求將仍受宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政政策和工地開工季節(jié)性等因素影響。

　　有了對(duì)短期需求的大致預(yù)期，我們可以推測(cè)出庫存走勢(shì)以及相對(duì)應(yīng)的平均產(chǎn)量（2月中旬到5月初），分別為樂觀情況下250萬噸/周，中性情況下200萬噸/周，悲觀情況下150萬噸/周。

　　除了對(duì)需求的假設(shè)，這個(gè)推論目前還受制于以下幾個(gè)條件：

　　1.短期的庫存累積不會(huì)造成恐慌性拋售或者資金鏈斷裂。

　　2.原料的供應(yīng)和價(jià)格維持平穩(wěn)。

　　3.在第2條的基礎(chǔ)上價(jià)格能有效調(diào)節(jié)供應(yīng)。

　　然而，現(xiàn)實(shí)中以上三個(gè)假設(shè)都有較大的不確定性，因此圍繞著這些假設(shè)，市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)展開激烈的博弈，極端行情下，黑色系商品的波動(dòng)率或被放大。